los mercados emergentes, inusual resistente ante las subas de tasas

LONDRES.– El guión es familiar. Una Reserva Federal empeñada en controlar la inflación sube las tasas sin piedad. El dólar desaparecerá, las condiciones financieras globales perdurarán y la economía se desacelerará de forma generalizada. Pero esta vez hay un giro. Donde los autores escribieron sobre una crisis de mercados emergentes, hay calma.

Durante décadas, los países de medios ingresos y rápido crecimiento han sido fuente de problemas financieros. A principios de la década del 80, la cruzada de la Fed contra la inflación de dos dígitos provocó una crisis de deuda en América Latina; en 2010, la normalización de la política tras la crisis financiera mundial sacudió a los “cinco frágiles” (Brasil, India, Indonesia, Sudáfrica y Turquía). Se podría haber esperado lo mismo con el aguante actual, que es el más intenso desde principios de los 80. PBI mundial se acerca a la recesión. Los países más pobres están contra las cuerdas.

Pero la mayoría de los países grandes de medianos ingresos van capeando la tormenta. El FMI considera que las economías emergentes estarán mejor que EE. UU. este año y en 2023, pesa contra la desaceleración en China y la contracción en Rusia. Mientras que el euro, la libra y el yen se desploman frente al dólar, las rupias india y de Indonesia cayeron menos, y las monedas de Brasil y México se aprecian.

La resiliencia emergente del mundo es, en parte, una historia de madurez. A partir de la crisis de las décadas de 1980 y 1990, los mercados financieros locales se profundizaron y los bancos fueron mejor administrados. Mejoró la formulación de políticas y los funcionarios aprendieron los peligros del presupuesto descuidado y de los grandes déficits de cuenta corriente. Los bancos centrales son más independientes y adoptan enfoques de metas de inflación del mundo rico.

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Todo ello tomó valor en los últimos dos años. Muchos bancos centrales de países de ingresos medios han comenzado a experimentar las tasas mucho antes que los países ricos. Esto evita que la creciente inflación se ensucie de control y detuvo las caídas de la moneda. Brasil, que experimentó una hiperinflación a principios de la década de 1990, ha trabajado en las últimas décadas para establecer la credibilidad y la independencia de su banco central. Cuando la inflación desaparece y la real empieza a caer en 2021, el banco central responde con subidas agresivas de los bancos, que acumula un total de 12 puntos porcentuales. La inflación cayó desde un pico interanual del 12% en abril a menos del 8% y la moneda ha estado entre las de mayor rendimiento del mundo.

Los sistemas cambiarios de los mercados emergentes también mejorados. Estas economías alguna vez dependieron de tipos de cambio fijos para contener la inflación y asegurar un crédito más barato. Pero las crisis provocaron un movimiento en la dirección de los regímenes de tasa flotante, en los que los mercados mantienen más sobrio el valor de una moneda. Ahora, la mayoría de los gobiernos interviene ocasionalmente ante movimientos indeseablemente rápidos o grandes.

Muchos asociaron esto con mayores reservas de divisas. Durante los buenos tiempos, compraron activos denominados en monedas de reserva, como el dólar. Esto desaceleró el ritmo de apreciación de sus monedas y crea activos seguros. En 1998, las reservas mundiales de divisiones aumentaron al 5% del PIB mundial. Para 2020, esa cifra había subido al 15%. Aunque las reservas chinas de más de US$3 billones representan gran parte, otros mercados emergentes acumulan cifras formidables. Las de Brasil, por caso, superan los US$300.000 millones.

Estas reservas se pueden implementar para frenar la depreciación de una moneda cuando cae el apetito por el riesgo de los inversores. Sin embargo, son más valiosos en medio de una crisis, cuando pueden usarse para pagar imports critiques y cumplir con los pagos de la deuda en moneda fuerte. Fundamentalmente, ayudan a asegurar a los inversores extranjeros que se cumplirán las obligaciones.

Las economías emergentes no han sido abordadas sobre la mayor debilidad: la incapacidad de obtener déficits con su propio dinero. Después de la última crisis financiera mundial, los rendimientos de los bonos en el mundo rico desplomaron, empujando a los inversores a buscar rendimientos en otros lugares. Eso, combinado con una mejor gestión económica en los mercados emergentes, permitió a los funcionarios cambiar el endeudamiento a bonos en moneda local. A mediados de la década de 2000, alrededor del 46% de la deuda pública de Indonesia y el 83% de la de Chile era en moneda extranjera. Para 2021, esos porches habían caído al 23% y al 32%.

La seguridad adquirida por estas innovaciones es impresionante. Pero, aunque los gobiernos se han endeudado más en sus propias monedas, muchas empresas no lo han hecho, y si los problemas globales obligan a las grandes empresas a buscar rescates, sus obligaciones externas podrían convertirse en obligaciones de sus gobiernos.

La estabilidad también puede conducir a tomar más riesgos y, así, algunos países asumieron niveles de deuda que serían considerados muy altos, incluso para el mundo rico.